“效果化+保增長”將是貫穿整個“十三五”時期環(huán)保行業(yè)發(fā)展的主旋律。“十一五”、“十二五”時期環(huán)保行業(yè)發(fā)展的驅動力分別來自于政府直接投資和市場化改革，相應催生了大型環(huán)保國企和大型環(huán)保民企的黃金投資期。展望“十三五”，“效果化+保增長”將成為行業(yè)發(fā)展的核心驅動力，技術優(yōu)勢明顯、能夠切實為政府減輕環(huán)保負擔的細分領域龍頭將迎來彎道超車機會。

一、下半年政策將密集發(fā)布

順應“效果化&保增長”變革趨勢的環(huán)保細分領域將在下半年進入政策密集發(fā)布期。我們了解到下半年多項細分領域將持續(xù)迎來政策落地：

1、環(huán)保費改稅有望于年內出臺，1500億稅收收入顯著緩解財政壓力。2015年6月，財政部、稅務總局、環(huán)保部三部委聯合起草《中華人民共和國環(huán)境保護稅法(征求意見稿)》，《征求意見稿》規(guī)定：對超標、超總量排放污染物的，加倍征收環(huán)保稅;對依照環(huán)境保護稅法規(guī)定征收環(huán)保稅的，則不再征收排污費。

2、環(huán)保“十三五”規(guī)劃基本內容編制完成，確保6萬億投資落到實處。我們了解到，環(huán)保“十三五”規(guī)劃的基本內容已經編訂完成，目前正處于集中討論和修改階段，內容方面值得關注的主要有：1)提出“十三五”時期環(huán)保投資支出總額約為6-7萬億，相比“十二五”時期有望翻番;2)采用質量+總量雙重指標考核體系，制定了更為細化的環(huán)境約束條件指標，推動地方政府更加注重實際環(huán)境改善效果，投資落實度提升;3)嘗試PPP等創(chuàng)新的商業(yè)模式，為環(huán)保投資的資金來源提供保障。

3、PPP立法草案將于三季度上報國務院，訂單-業(yè)績轉化的速度明顯加快。我們通過梳理財政部PPP平臺項目庫信息，生態(tài)建設、環(huán)境保護、垃圾處理、管網升級改造等環(huán)保類PPP項目數量超過1500個，投資規(guī)模合計約為8000億左右。

4、《土壤污染防治法》將于下半年公開征求意見，預計將于明年年內正式出臺。

5、VOCs監(jiān)測設備行業(yè)標準即將公布。

二、市場形勢與估值水平

市場形勢與估值水平：機構持股市值比例已降至近年來低點，下半年環(huán)保板塊表現有望超預期。受制于行業(yè)分化和業(yè)績表現不達市場預期，機構持有環(huán)保股的市值比例已經降至14年以來的最低點。我們綜合業(yè)績確定性、市場一致預期、行業(yè)估值等因素判斷，下半年環(huán)保板塊表現有望超出市場預期，目前應當是加配環(huán)保板塊股票的有利時機，部分優(yōu)質細分領域估值水平有望提升。

三、重點細分行業(yè)分析

1、危廢處置：千億市場空間加速釋放

保守估計“十三五”初期危廢合規(guī)處理率將達到60%以上，以此計算年處理量將超過6000萬噸，較行業(yè)現有處理量實現翻番。天津港(600717)事件發(fā)生后，隨著政府強化行業(yè)監(jiān)管和執(zhí)法力度，以及新型監(jiān)測手段的不斷推出，預計行業(yè)產能缺口將在“十三五”時期快速彌補。我們保守估計“十三五”初期危廢合規(guī)處理率將達到60%以上，以此計算年處理量將超過6000萬噸，較行業(yè)現有處理量實現翻番。按照危廢處理1500元/噸處理成本計算，近450億增量市場空間有望在“十三五”初期集中加速釋放。

2、膜法深度水處理：深度膜處理技術應用范圍擴大

嚴重缺水背景之下，“十三五”時期水處理是環(huán)保工作重點，總投資規(guī)模為2-2.5萬億，其中黑臭水體治理占比超過三分之一。RO膜技術應用范圍大幅擴大，市場空間為600億以上。目前傳統(tǒng)污水處理工藝基本可以實現將排放標準達到一級A，但是要達到特別排放限值，就必須在傳統(tǒng)工藝之上加入膜處理技術。根據我們的測算，“十三五”期間RO膜需求將顯著提升，保守估計市場空間為600億元以上。

3、海綿城市：政府“保增長”的重要抓手

我們分析認為，海綿城市并不是環(huán)保負擔，而是在房地產增長乏力、高鐵和路網建設項目持續(xù)大規(guī)模鋪開難度較大的背景之下，中央政府精準釋放流動性、提升城鎮(zhèn)化率并保證GDP增速的一個重要抓手，是房地產之后的又一新的國家戰(zhàn)略。這樣的背景之下，我們認為未來海綿城市建設的政策扶植力度、總體投資規(guī)模、地方投資落實速度都存在超預期的可能性，進而帶來類似2000年以來房地產行業(yè)的投資機會。

4、VOCs監(jiān)測：200億市場空間有望在1-2年內釋放

我們在前文中已經分析，環(huán)保部正在加緊編制VOCs監(jiān)測設備的行業(yè)標準，從部分完成的編定內容上來看，該標準充分考慮到了國內監(jiān)測設備行業(yè)的發(fā)展水平，為國產設備預留出了1-3年的窗口期，預計在“十三五”中后期將國際領先水平看齊。根據我們的測算，保守估計VOCs監(jiān)測設備的市場空間為100-200億，在人民群眾對于PM2.5的關注度日益提升和行業(yè)標準有望于近期出臺的形勢下，200億市場空間將在未來1-2年內快速釋放。

四、投資策略：抓兩條投資主線

我們認為，在行業(yè)投資進入成熟期的背景之下，下半年環(huán)保行業(yè)投資需要更加精準地選擇投資標的，首先把握“效果化”和“保增長”兩條投資主線自上而下甄選重點細分領域;之后自下而上選擇優(yōu)質細分領域中技術資質優(yōu)勢明顯、未來有望真正成長為平臺型的龍頭標的。