據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前已有50多家A股環(huán)保公司相繼公布中報或業(yè)績預告，環(huán)保行業(yè)各熱門概念板塊上半年業(yè)績表現(xiàn)依舊各異。其中，大氣治理板塊相對表現(xiàn)突出，凈利潤同比增長率達到60.44%，但污水處理板塊業(yè)績同比增長率僅為4.92%。在二級市場，大氣治理和污水處理板塊年初至今股價漲幅均不足15%，遠不及去年同期均逾40%的漲幅。 

市場分析人士預計，年底前環(huán)保行業(yè)還將迎來新的政策“秋收季”，特別是“水十條”的出臺將整體提升污水處理板塊估值，多個與水相關(guān)的細分領(lǐng)域市場將相繼釋放。 

“氣盛水衰”現(xiàn)狀未改，近兩年來的環(huán)保行業(yè)，由于大氣污染防治受到的政策關(guān)注度高于污水及垃圾處理等細分領(lǐng)域，大氣治理板塊相關(guān)公司業(yè)績增速明顯優(yōu)于后兩者，環(huán)保行業(yè)一直存在“氣盛水（固）衰”的現(xiàn)象。 

從上半年情況來看，這種情況繼續(xù)存在。數(shù)據(jù)顯示，上半年大氣治理板塊業(yè)績增速高出污水處理數(shù)十倍之多。而從大氣和水處理兩個細分板塊近一年時間的整體業(yè)績變化數(shù)據(jù)對比看，大氣治理領(lǐng)域正處于高速成長期。 

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年，大氣治理板塊各公司歸屬母公司股東的凈利潤合計同比增長率為-1.97%；今年一季度，這一數(shù)字猛增至52.73；今年上半年，凈利潤同比增長率則高達60.44%。污水處理領(lǐng)域公司業(yè)績卻呈現(xiàn)減速之勢。該板塊歸屬母公司股東的凈利潤合計同比增長率在2013年維持14.31%，今年上半年則降低至4.92%。 

有環(huán)保行業(yè)資深券商研究員對中國證券報記者表示，氣和水兩板塊呈現(xiàn)的這種巨大差異，主要原因在于環(huán)保作為政策驅(qū)動型特征顯著的行業(yè)，大氣污染防治近兩年備受政策重視，一系列政策紅利不斷發(fā)酵轉(zhuǎn)化為相關(guān)企業(yè)的業(yè)績貢獻；而污水處理盡管也未被冷落，但獲得的政策實惠相對偏少，全國污水處理廠收益水平始終在低位徘徊。

盡管大氣治理公司業(yè)績增速驚人，但與污水處理公司相比，眾多財務指標卻并未顯示出多大優(yōu)勢。例如，在銷售毛利率上，污水處理行業(yè)近兩年均維持在近40%的水平，但大氣治理整體毛利率則始終處于25%以內(nèi)。 

此外，上述券商研究員指出，當前環(huán)保行業(yè)的重資產(chǎn)特征比較顯著，“現(xiàn)金流為王”一定程度上成為衡量公司優(yōu)劣的重要參考。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，污水處理公司近一兩年時間整體經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占營業(yè)收入的比重維持在15%以上，且有不斷上升之勢。但大氣治理公司的這一數(shù)字始終為負數(shù)，到今年中報為-4%。此外，污水處理公司整體應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)一直穩(wěn)定在120天左右，但大氣治理公司則達170天，且同比去年年中周轉(zhuǎn)天數(shù)有大幅增長。“應收賬款數(shù)字大在環(huán)保行業(yè)是普遍現(xiàn)象，但資金使用效率高的公司回款能力相對較強，因此周轉(zhuǎn)天數(shù)也相對較少，財務狀況更趨穩(wěn)健”，該研究員表示。

“強者恒強”趨勢延續(xù) 

在政策力推下，環(huán)保行業(yè)景氣度不斷提升，不少公司爭相涌入其中。值得注意的是，由于國內(nèi)環(huán)保行業(yè)仍處于成長階段，行業(yè)整體呈現(xiàn)“強者恒強”的趨勢。這一點從相關(guān)公司的中報業(yè)績表現(xiàn)上再次得到驗證。 

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在當前最熱門的工業(yè)除塵、脫硫脫硝和垃圾發(fā)電等環(huán)保細分板塊，上半年業(yè)績同比增幅達100%以上的公司均為龍頭企業(yè)。例如，工業(yè)除塵領(lǐng)域的三維絲和菲達環(huán)保，脫硫脫硝領(lǐng)域的中電遠達和國電清新，以及垃圾發(fā)電領(lǐng)域的盛運股份和凱迪電力等，近一兩年凈利潤同比增長率始終維持在一倍甚至數(shù)倍的水平。 

上述研究員表示，雄厚的資金實力支撐龍頭企業(yè)保持優(yōu)于同行的訂單獲取能力，進而市場占有率不斷提升，這是龍頭公司業(yè)績的重要保證，這一現(xiàn)象在環(huán)保行業(yè)尤為明顯。“扶持一批資產(chǎn)和營收達百億元的大型環(huán)保集團”是國家未來5到10年內(nèi)的既定規(guī)劃，這意味著當前環(huán)保行業(yè)龍頭還有足夠的做大做強空間。 

近年來高速成長起來的污水處理領(lǐng)軍企業(yè)碧水源就在其中報中指出，公司近年來緊扣國家環(huán)保政策導向，以領(lǐng)先的膜處理技術(shù)在眾多水域和城市成為污水處理廠建設(shè)運營的骨干力量。同時，公司上半年通過引入受各地政策方青睞的混合所有制“PPP”模式，推動公司膜技術(shù)進入了新的區(qū)域水務市場，大大增加了公司的市場份額。 

按照中信證券分析師的研究，未來我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點將由“設(shè)施建成與否”轉(zhuǎn)向“運行效果好壞”，這就決定了那些能夠提供整體解決方案和運營模式優(yōu)勢的“平臺型”環(huán)保公司更易贏得市場競爭。從現(xiàn)有上市公司情況來看，處于危險物領(lǐng)域的東江環(huán)保、垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域的瀚藍環(huán)境和桑德環(huán)境、市政污水處理領(lǐng)域的碧水源等有望率先轉(zhuǎn)型為平臺型環(huán)保企業(yè)，進而不斷鞏固其市場地位并獲得業(yè)績增長動力。

水污染治理有望加速 

盡管上半年環(huán)保板塊延續(xù)以往的業(yè)績分化現(xiàn)象，但眾多市場分析人士認為，在環(huán)保大發(fā)展的時代，政策的著力點將采取“各個擊破”的姿態(tài)，這意味著細分板塊將呈現(xiàn)“風水輪流轉(zhuǎn)”的態(tài)勢。政策青睞的重點或由此前的大氣污染防治轉(zhuǎn)向水污染治理領(lǐng)域。 

上述券商研究員對記者分析，過去一兩年國家針對大氣污染防治出臺的眾多政策不斷落地發(fā)酵，大氣治理板塊眾多公司已實現(xiàn)高速成長。值得注意的是，當前大氣治理最重頭的火電除塵及脫硫脫硝領(lǐng)域，過去一兩年的新增火電廠機組加裝環(huán)保設(shè)施市場已充分釋放，但既有機組環(huán)保改造步伐卻步履蹣跚，這意味著這一千億級的市場空間釋放后勁不足，一定程度上也限制了大氣治理公司后期業(yè)績成長的空間。

在此背景下，自去年以來受到持續(xù)關(guān)注的水污染防治行動計劃（“水十條”）則被市場寄予厚望。在眾多券商分析師看來，“水十條”出臺后，將催生一個規(guī)模達萬億級的水處理市場，相關(guān)細分板塊估值將隨之“風生水起”。

按照政策方不斷釋放出的信號，“水十條”很有可能在今年三季度正式出臺。按照政策方規(guī)劃，未來5年帶動水處理領(lǐng)域至少2萬億元的投資需求。

華創(chuàng)證券研報分析稱，“水十條”將短期內(nèi)催生出千億級的市場盛宴，多個與水相關(guān)的細分行業(yè)領(lǐng)域?qū)⒁虼巳媸芤妫ㄊ姓鬯a(chǎn)業(yè)提標改造領(lǐng)域，水價改革推動的再生水利用市場。此外，此前一直處于空白的農(nóng)村污水處理市場或?qū)⑷姹l(fā)。近年來飲用水危機也將帶動城市自來水安全升級，超濾改造、家用凈水器市場也將提速發(fā)展。據(jù)測算，若僅考慮這些重點地區(qū)污水廠在3年內(nèi)完成改造，單位投資按“十二五”規(guī)劃中平均約525元/噸估算，上述細分領(lǐng)域中僅市政污水廠提標改造這一項，年投資需求就達百億元以上。 

“有投資需求，有資金保障，水污染治理有望在政策推動下步伐快于治氣，相關(guān)企業(yè)業(yè)績提升加速，進而帶動整個環(huán)保板塊估值有望恢復到‘十二五’初期的水平”，上述券商研究員表示。 

分析人士表示，水污染處理板塊在估值大幅回落、水污染事件推動、政策利好支持三大影響因素下，以下四大細分領(lǐng)域或?qū)⒂瓉硇乱惠喩蠞q周期。

第一，工業(yè)水處理領(lǐng)域，工業(yè)污水投資過去受宏觀經(jīng)濟影響比較大，2007年、2008年高速增長，而2009年大幅下滑。瑞銀證券認為，近幾年，政府和民眾對環(huán)保要求的一致提高，將推動工業(yè)污水處理投資加速增長。龍頭受益股可關(guān)注津膜科技，公司客戶廣泛分布于各個行業(yè)，其膜產(chǎn)品相比同業(yè)具有明顯的性價比優(yōu)勢，未來公司應直接受益于工業(yè)水處理投資上升。 

第二，市政污水建設(shè)方面，隨著城鎮(zhèn)化進程加速，排水與污水處理建設(shè)至關(guān)重要。近年來，我國城市洪澇災害頻發(fā)，排污企業(yè)與污水處理企業(yè)出水水質(zhì)不達標、污泥處置達標率低等現(xiàn)象屢見不鮮。而隨著我國新型城鎮(zhèn)化進程的加速，這些問題都亟待解決。主要受益股包括：碧水源、納川股份、青龍管業(yè)、國統(tǒng)股份、龍泉股份等。 

第三，膜技術(shù)方面，水處理行業(yè)將在“十二五”期間進入質(zhì)量提升期。膜技術(shù)受益于出水質(zhì)量標準升級，國內(nèi)膜技術(shù)企業(yè)憑借性價比與服務網(wǎng)絡優(yōu)勢取得發(fā)展空問；業(yè)內(nèi)人士表示，重點關(guān)注膜技術(shù)先進、項目能力強的碧水源，在煤化工水處理領(lǐng)域遙遙領(lǐng)先的萬邦達、津膜科技，以及從事生活垃圾滲濾液處理、進軍餐廚業(yè)務取得突破的維爾利。 

第四，凈水器市場。分析人士稱，近期發(fā)生的水污染事件或?qū)⒁l(fā)資本市場對凈水器的關(guān)注，未來數(shù)年凈水器市場規(guī)模達3000億元，相關(guān)領(lǐng)域個股值得關(guān)注，例如：澳柯瑪、開能環(huán)保、巴安水務、美的集團、格力電器等。